「东吴晨报1204」「行业」机械引诱「个股」中国水务、中国燃气、博瑞医药

　　

着手：东吴商酌所

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行业

机械引诱：

驯服性看装备出海，边缘改善看内需干系

——2025年度机械行业策略申诉

申诉节录：

1. 装备出海：油服引诱面向沙漠寻蓝海市集，工程机械出口一带一都景气高

油服引诱：中东地区EPC业务布局进入收货期，油服引诱出海历史性机遇。“一带一都”深切合作，中国对中东地区投资齐集在动力领域，国产油服引诱商有望奴隶EPC总包神志出海，迎来事迹弹性。油服引诱重心保举低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。

工程机械：内需出口均有催化，看好盈利质地握续陶冶。内需方面，基建地产边缘改善，土方机械最初实现复苏，起重机&混凝土有望2025年筑底回升；外需方面，西洋市集景气低迷，一带一都&中东出口需求昌盛。国内工程机械主机厂风险敞口显耀缩小，野心质地不断陶冶。工程机械重心保举出口盈利孝敬较高的【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。

2. 内需改善：β 筑底需求景气度有望改善，保举FA/注塑机/检测/机床行业的α标的

工业FA：需求踏实市集天花板可不雅，卑鄙结构调整盈利有望改善。工业FA行业需求踏实市集天花板高，行业内竞争花式优良。比年来锂电、光伏行业需求缩小，3C、半导体行业有望接棒需求，握续孝敬增量弹性。工业FA重心保举国产龙头【怡合达】。

注塑机：千亿鸿沟市集周期重启，看好国产龙头加快出海。内需方面，3C、家电行业周期上行带动注塑机内需回暖；出海方面，外洋市集空间愈加广大，国产龙头纷纷彭胀外洋布局加快出海。注塑机重心保举国产注塑机双龙头【海天堂际】【伊之密】。

检测管事：强人恒强的千亿赛谈，有望受益政府化债+内需复苏。检测行业卑鄙踱步，浸透百行万企全产业链。检测公司卑鄙面向宽广G端客户，有望在本轮化债计谋指挥下充分受益。检测行业重心保举盈利智商竖立的【华测检测】【广电计量】。

工业母机：特朗普上台自主可控大势所趋，看好国产高端机床逆势解围。特朗普上台机床产业链安全性紧迫程度陶冶，国内扶植计谋频出助力高端机床国产化加快。机床行业重心保举受益于内需改善&自主可控的【华中数控】【海天精工】【纽威数控】。

3. 新技艺&新标的：东谈主形机器东谈主量产国产零部件充分受益，光伏新技艺引颈产业变革

光伏引诱：计谋指挥与技艺迭代双轮驱动，热心出海新机遇。头部引诱商绑定大客户风险敞口不断收窄，HJT组件功率不断刷新记录，0BB、叠栅等新技艺导入有望握续降本增效。出海方面，HJT外洋详细成本上风尽显，国内引诱商有望迎出海机遇。光伏引诱行业重心保举扶植HJT技艺阶梯不断迭代的【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】。

4. 风险辅导：宏不雅经济波动，引诱出海回款风险，基建投资不足预期，零部件供应链风险，技艺冲突推崇不足预期。

（分析师 周尔双、李文意、韦译捷）

个股

中国水务（00855.HK）

FY2025中报点评

运营性收入握续增长，盈利结构优化

成本开支迎向下拐点

事件：公司发布2025财年中期事迹，实现营业总收入59.53亿港元，同比-13.0%，归母净利润7.56亿港元，同比-8.5%。每股中期派息13港仙，同比握平。

运营性收入保握增长，接驳和建设收入下跌，盈利结构优化，成本开支迎向下拐点。FY25H1公司收入下跌主要系公司神志建设岑岭期已过，各板块建造收入减少所致，成本开支同步迎向下拐点，盈利结构优化利润陶冶，FY25H1销售毛利率38.4%，同比+1.5pct。分部来看，1）城市给水：营收37.65亿港元，同比-10.6%，分部溢利11.40亿港元，同比-5.4%，主要系给水装配及讴歌工程及建设工程减少；2）管谈直饮水：营收3.67亿港元，同比-64.3%，分部溢利1.67亿港元，同比-50.3%，主要系直饮水开启轻金钱发展模式，装配及讴歌工程及建设工程收入下滑。3）环保：营收7.66亿港元，同比+20.1%，分部溢利2.83亿港元，同比+12.7%，主如果好意思孚神志齐全带来浑水野心管事收入增多；4）总承包建设：营收4.24亿港元，同比-18.1%，分部溢利3.98亿港元，同比+10.7%，主要系给水及浑水措置神志建设毛利率增多；5）物业：营收2.53亿港元，分部溢利1.29亿港元，同比-15.8%。

金钱欠债率踏实，随好意思元降息，期待公司融资成本下行。收尾2024/9/30，公司金钱欠债率65.97%，较2024/3/31下跌0.11pct，未偿还假贷总和为256.21亿港元，较2024/3/31陶冶3.1%，主要为港币、东谈主民币及好意思元。FY25H1假贷成本总和为7.32亿港元，同比+10.1%，其入网入财务用度为4.27亿港元，同比+13.5%。以假贷成本总和/期末假贷总和推测平均利息率，FY25H1年化平均利息率为5.71%，同比-0.09pct。国内融资利率握续下行，2024年9月和11月好意思联储分歧降息50和25个基点，公司融资成本将出现利好拐点。

FY25H1直饮水运营性收入高增57.1%，优选高申报神志&开启轻金钱模式。FY25H1，1）直饮水运营：营收1.96亿港元，同比+57.1%，2）直饮水装配及讴歌：营收0.22亿港元，同比-61.1%，3）直饮水建设：营收1.33亿港元，同比-84.0%。FY25H1公司直饮水神志数目同增35%达9200个，东谈主口秘密同增43%达1140万东谈主。FY25H1直饮水建设收入同比大幅下跌，主要系公司优化发展策略，深挖存量神志申报后劲，新建优先采取可带来最好申报的神志，同期开启轻金钱加盟模式。

FY25H1给水量同增6.9%，3个给水神志已通过听证会。FY25H1，公司1）给水运营：营收17.24亿港元，同比+6.8%，①售水量7.2亿吨，同比+6.9%。阐明神志明细统计，收尾2024/9/30，自来水和原水神志投运鸿沟所有861万吨/日，在建125万吨/日，拟建400万吨/日，在建/投运为15%。②水价平均2.39港元/吨，同比基本握平，FY25H1公司3个给水神志已通过听证会，越过20个神志已入手调价规律。2）给水装配及讴歌：营收7.79亿港元，同比-15.6%，3）给水建设：营收16.20亿港元，同比-22.3%，神志建造岑岭期已过，建设收入下跌。

好意思孚神志齐全带动环保运营收入高增。惠州大亚湾好意思孚浑水措置神志FY25H1齐全干涉运作，环保业务可握续的运营收入同增76.8%至3.15亿港元。

盈利预测与投资评级：给水和直饮水运营收入持重增长，探究接驳和建造下滑影响，咱们将FY2025-2027归母净利润预测从16.26/17.89/ 19.89亿港元调降至14.50/13.93/14.38亿港元，对应PE为5.0/5.2/5.0倍，看护“买入”评级。

风险辅导：神志投运、水价调增、直饮水业务试验不足预期等。

（分析师 袁理、陈孜文）

中国燃气（00384.HK）

2025FY中报点评

顺价稳步鼓吹，非经影响下利润承压

投资要点

事件：2024/11/29，公司发布2025FY中报，2025FY 上半年公司实现营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%；每股派息0.15港元，与2024FY 上半年保握一致，全年有望保握0.5港元/股的分成金额，对应股息率8.0%（2024/12/2）。

零卖气量增速不足预期、顺价稳步鼓吹，分部利润稳增。2025FY中期，公司分部利润+4.96%至38.56亿港元；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%，不足预期。分业务来看，2025FY上半年：1）自然气销售分部利润+6.28%至16.58亿港元，价差竖立冉冉鼓吹，气量增速不足预期，全年零卖气增速野心野心由+5%调整至+2%。2025FY上半年，零卖气量同比+1.4%至93.33亿方，贸易气量同比+0.3%至77.95亿方；其中住户气量同比+3.6%至25.87亿方、工业气量同比+0.9%至49.4亿方（陶瓷、玻璃、钢铁等行业用气增速减缓）、生意气量同比+4.8%至15.9亿方，加气站气量同比-24.7%至2.2亿方；价差同比+2分东谈主民币至0.59元东谈主民币/方，收尾2025FY中报期末，已有62%的住户气量实现顺价，加权提价幅度0.29元东谈主民币/方。2）接驳业务分部利润+13.45%至5.21亿港元，住户接驳数预期内下滑、工生意增长昭彰；工程想象及施工分部利润+36.25%至3.49亿港元。2025FY上半年，住户接驳量同比-14.0%至90.4万户，工业接驳量同比+10.8%，生意接驳量同比+63.4%；公司积极开展用户挖掘、“瓶改管”替换工程等责任，灵验提高工程业务量。3）LPG销售分部利润-98.96%至0.02亿港元，单元利润下滑。受到国际市集供需关系、地缘政事、举座宏不雅经济、瓶改管影响，2025FY上半年LPG销量+1.9%至201.8万吨，单元利润下滑。4）升值管事分部利润+15.37%至10.02亿港元。公司在巩固传统厨房、安全产物等强势业务竞争力的同期，推出宜居、电器等多项新业务。国度发布的阔绰刺激计谋，将进一步助力升值办行状务发展。5）详细动力业求实现冲突。收尾2025FY中报期末，储能业务累计已签约/投建213.4/141.8MWh，实现零的冲突，可搭救电量1.04亿kWh/年；光伏业务累计投建43.4MW，同比+43.2%。

非不断要素如政府补贴、退税等要素影响下，归母净利润承压下滑。2025FY上半年，公司应占合作公司事迹同比减少5.41亿港元至-3.10亿港元，主要原因为昨年同期收到采暖气补贴款，而收尾2024/9/30本年度采暖气补贴款尚未到账；展望2025FY下半年补贴款到账，该要素对归母净利润的影响将摒除。2025FY上半年，公司企业所得税同比增多2.35亿港元至6.47亿港元，原因为：1）征税基数变大，2025FY上半年，公司除税前溢利增多3.92亿港元至29.11亿港元；2）公司在2024FY上半年存在所得税返还。

盈利预测与投资评级：公司城燃神志提价顺畅，价差陶冶；探究到气量增速不足预期，咱们下调FY2025-FY2027公司归母净利润至39.55/44.37/48.66亿港元（原值40.17/44.64/49.14亿港元），同比24%/12%/10% ， PE 8.6/7.6/7.0倍（2024/12/2）。看护“买入”评级。

风险辅导：安全野心风险，自然气需求规复不足预期，汇率波动。

（分析师 袁理、谷玥）

博瑞医药（688166）

双靶点GLP-1/GIP乘势而上

高端复杂制剂完了在即

投资要点

GlP-1药物大奏效利，双靶点减重药物市集空间广大：主流GLP-1药物快速放量，具备成为新一代“药王”的后劲。司好意思格鲁肽2023年环球销售额越过200亿好意思金，同比增长越过70%，2024年前三季度所有销售203亿好意思元，同比增长43%，有望成为下一代“药王”。替尔泊肽减再版Zepbound于2023年11月8日在好意思国获批用于减重。2023年末两个月不到的时辰，Zepbound收入1.76亿好意思元，2024年前三季度替尔泊肽所有收入110亿好意思元。凭借更优的减重收尾，替尔泊肽销售增速更快，将来后劲更大。当今司好意思格鲁肽和替尔泊肽“蛋糕”极大的情况下，后续上市的玩家即便仅分得极小的市集份额都有望实现精深销售。另外，双靶点GLP-1药物有望高出司好意思格鲁肽，取得更大市集份额。

公司双靶点减肥药BGM0504研发程度靠前，Ⅱ期临床数据优秀。BGM0504 打针液减重和2型糖尿病诊疗均已完成Ⅱ期临床检会数据读出，是国产GLP-1R/ GIPR双靶点中程度较快的，同靶点中有7家处在临床2期，双靶点中仅恒瑞医药（III期临床）与信达生物（苦求上市）程度快于公司。BGM0504减重稳健症Ⅱ期临床数据披露，给药第 24 周时，BGM0504 打针液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安危剂）分歧为 10.8%、16.2%和 18.5%；而替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据分歧为8.98%、11.52%、11.96%。BGM0504减重收尾优异，有望成为BIC。

布局高端复杂制剂，多技艺平台筑高壁垒。公司也曾竖立五大技艺平台，分歧是发酵半合成技艺平台、多手性药物技艺平台、非生物大分子技艺平台、药械组合平台及偶联药物技艺平台，依托上述五大平台分歧沿仿制药、革命药两条干线发展。当今国内吸入制剂市集主要由外资独揽，外资药企占据超90%的市集鸿沟，国内仅天晴、上海医药等厂家分得少许吸入制剂份额，国产化率不足10%去，具备较大国产替代空间。收尾2024年9月，公司吸入用布地奈德混悬液已在国内申报；噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已通过 BE 检会，展望本年年内进行申报；沙好意思特罗替卡松吸入粉雾剂临床检会苦求已获批；噻托溴铵吸入粉雾剂也曾完成中试。另外羧基麦芽糖铁也已完成BE检会。

盈利预测与投资评级：咱们展望公司2024-2026年收入分歧为13.1/15.2/17.5亿元，同比增速分歧为11%/16%/15%；归母净利润分歧为2.1/2.6/2.9亿元，同比增速分歧为3%/24%/14%，2024-2026年PE估值分歧为68/55/48倍。基于公司1）性情原料药业务镇定增长；2）高端复杂制剂上市在即；3）BGM0504临床告成鼓吹，数据亮眼，看护“增握”评级。

风险辅导：研发程度不足预期风险、制剂试验不足预期风险、资金链断裂风险。

（分析师 朱国广）