智飞生物：“疫苗之王”走下神坛

　　

导语：关于阑珊研发实力以及重磅自研家具的智飞生物来说，过往销售代理家具所得回的后光功绩不外是过眼云烟，这亦然其股票被投资者毁灭的根蒂原因。

李平 | 作家砺石交易驳斥 | 出品

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惊天大雷

智飞生物的三季度财报，远低于投资者预期。

10月25日晚间，智飞生物透露2024年三季报。本年前三季度，智飞生物杀青营业收入约为227.86亿元，同比下落41.98%；对应归母净利润约为21.51亿元，同比下落67.07%。

其中，2024年第三季度，智飞生物杀青营业收入约为45.28亿元，同比下落69.46%；对应归母净利润约为-8369.64万元，同比由盈（上年同期净利润22.70亿元）转亏，这亦然智飞生物自2017年以来初次出现单季度亏本。

2023年第三季度，智飞生物杀青营业收入148.26亿元，净利润高达22.70亿元，双双创下历史最高记载。关连词，仅过了一年时刻，智飞生物营收领域缩水就高出百亿元，同比降幅接近70%。

对此，智飞生物在财报中示意，本期市集推行职责未达预期，销售收入减少所致。这其中，智飞生物代理的默沙东HPV疫苗销售收入的下滑是一个主要成分。

2022年之前，HPV疫苗在国内一直处于一针难求的气象，其中国内二价HPV疫苗的集采中标价巨额高出300元/支。2022年下半年运转，跟着沃森生物二价HPV疫苗的获批上市，国内HPV疫苗冷静进入到买方市集，家具售价一再走低。

2024年8月，山东省疾控中心采购成交公告清晰，沃森生物二价HPV疫苗的价钱降至27.5元/支，最大降幅高出90%。在此布景下，万泰生物和沃森生物前三季度净利润降幅均高出50%。

此前的半年报清晰，2024年上半年，智飞生物代理家具杀青营收175.9亿元，同比下落25.4%，毛利率为24.74%，同比下落9.91个百分点。显著，国产二价HPV疫苗价钱的下落通常对智飞生物代理的入口疫苗家具酿成了冲击。

在销售收入面对到大幅下滑的布景下，智飞生物技术用度依然保捏着上涨趋势，这导致公司用度率出现了大幅的攀升，进一步影响了公司利润端阐扬。

财报清晰，2024年前三季度，智飞生物销售、处分以及财务三项用度整个30.47亿元，较上一年同期（28.03亿元）增长高出2亿元。在公司营收降幅高出40%的布景下，前三季度智飞生物的技术用度率着实是翻倍增长。这其中，销售用度的大幅增长又是最为要津的一个成分。

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用度高企

当作大师女性发病率第四的常见恶性肿瘤，宫颈癌在国内女性恶性肿瘤发病率中位居第二，仅在乳腺癌之后。同期，宫颈癌亦然当今独一病因明确、不错阻难的癌症。其中，最平直、灵验的阻难神气即为接种HPV（东谈主乳头瘤病毒）疫苗。

HPV病毒共有100多种分型，其中12种为高危分型。HPV疫苗字据防护等第不同，主要分为二价、四价和九价三种类型。其中，默沙东九价疫苗粉饰12种高危分型中的7种，及2种抵挡机敏湿疣的分型，能够杀青90%宫颈癌和90%机敏湿疣的防护，这亦然约束当今大师独一获批的九价HPV疫苗。

2017年、2018年，默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗接踵获批进入国内市集，并交由智飞生物独家代理。尔后，凭着入口九价HPV疫苗这个“独占”生意，智飞生物计较功绩连忙增长，市值也一飞冲天。

数据清晰，2018年-2023年，智飞生物营业收入由52.28亿元大幅增长至529.18亿元。其中，代理家具销售收入由38.88亿元增长至518.85亿元，营收占比由75.38%普及至98.05%，代理家具成为股东公司营收增长的要津。

2021年4月，智飞生物股价最飞扬至152元/股，总市值接近3700亿元，成为无可争议的“疫苗之王”。

外界巨额合计，默沙东之是以将极具稀缺性的HPV疫苗中国独家代理权交给了智飞生物，主若是敬重了后者的销售推行才气。事实也施展注解，默沙东的HPV疫苗之是以在中国市集得回普遍的得胜，与智飞生物的接力密不成分。

关于欠缺研发实力的智飞生物来说，销售推行才气一直是公司最为中枢的竞争力。数据清晰，约束2023年末，智飞生物营销采集仍是粉饰到世界31个省市、2600多个区县、高出3万个下层卫生管事点，市集团队领域高达3990东谈主。约束2024年6月末，智飞生物销售东谈主员增至4749东谈主，较客岁同期增长39.51%。

不外，在公司代理家具销售收入突飞大进的同期，智飞生物销售用度支拨也在沿途走高。数据清晰，2017年-2023年，智飞生物销售用度由3.14亿元大幅飙升至27.73亿元，6年内增幅接近10倍。

2023年之前，智飞生物的营业增速要略高于其销售用度增幅，这也让公司的销售用度率合座趋于下滑趋势。其中，2021年-2023年技术，智飞生物销售用度率基本保捏在5%-6%之间。

进入到2024年，跟着公司销售收入的大幅下滑，智飞生物销售用度率运转大幅飙升。2024年第三季度，智飞生物销售用度率达到18.12%，创自2018年以来新高。

值得一提的是，除了代理默沙东的HPV疫苗除外，智飞生物还与另一家疫苗巨头GSK（葛兰素史克）签署了带状疱疹疫苗独家销售左券。字据两边商定，2024年-2026年，智飞生物带状疱疹疫苗最低采购额折柳为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，三年整个为206.4亿元。

但从三季度财报数据来看，带状疱疹疫苗当今尚未给智飞生物带来显著的功绩孝敬，而销售用度的刚性支拨反而成为公司三季度由盈转亏的一个要津原因。

合座来看，在带状疱疹疫苗销售不足预期以及自营业务阐扬欠佳的布景下，智飞生物曩昔营收仍将依赖于HPV疫苗这一中枢业务。但在HPV疫苗市集竞争不断加重的布景下，智飞生物曩昔功绩阐扬很难乐不雅。

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步地生变

从营收组成上看，智飞生物主营业务共分为代理家具和自营家具两部分。代理家具方面，智飞生物主要代理默沙东四价和九价HPV疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗和五价轮状病毒疫苗等；自营家具方面，智飞生物当今仍是有11种家具上市在售，包括重组结核杆菌交融卵白、打针用母牛分枝杆菌、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。

粗略是代理业务过于赢利，智飞生物的自研业务耐久处于不冷不热的气象。数据清晰，2017年以来，智飞生物剔除新冠疫苗后的自主家具收入一直看护在10亿元高下，自主家具收入占比则不断下滑。2023年，智飞生物自主家具杀青营收10.28亿元，同比下滑68.70%，营收比重仅为1.94%。

不出丑出，代理家具在智飞生物营收中占据十足地位，其中默沙东的HPV疫苗又为公司主要的营收及净利润源泉。但跟着国内HPV疫苗供求关系的逆转以及国产九价HPV疫苗的行将上市，智飞生物依靠代理业务“躺着赢利”的时期惟恐再难重现。

2022年之前，默沙东的九价HPV疫苗在国内市集的供应严重短缺， 摧毁者巨额需要恭候一年操纵的时刻。尔后，跟着两款国产HPV疫苗的先后上市，默沙东一家独大的时势最终被冲破。

2020年5月，万泰生物的二价HPV疫苗在国内杀青上市。尔后的2021年和2022年，该款疫苗批签发量先后突破1000万支和2500万支。

2022年3月，国内市集又迎来了沃森生物二价HPV疫苗的上市。尔后，跟着市集竞争的不断加重，各地集采价钱战愈演愈烈。

面对凶猛降价的国内厂商，默沙东遴荐以扩龄、新增二剂次接种才气等神气主动出击，并一度得回了收效。2023年，默沙东九价HPV疫苗批签发量达到3655.1万支，同比增长136.16%。在此布景下，智飞生物2023年度营收、净利润均创下历史新高。

不外，默沙东在用九价HPV疫苗降维打击国产二价HPV疫苗的同期也伤到了自己的四价HPV疫苗。数据清晰，2023年全年，智飞生物四价HPV疫苗全年批签发量下落26.27%至1034.3万支，可谓是伤敌一千自损八百。

此外，跟着默沙东九价HPV疫苗批签发数目大幅增长，国内多地社区病院仍是可现约，透顶告别了此前一针难求的气象，这也施展该家具供需的矛盾仍是发生改革。

进入到2024年，HPV疫苗的销售压力进一步加大。华安证券研报清晰，2024年上半年，HPV疫苗批签发整个114批次，同比下落67.7%。

在此布景下，智飞生物存货金额不断飙升。约束2024年9月末，智飞生物存货余额达到206.93亿元，较2023年末增长高出117亿元。其中，存货中约95%以上的王人是库存商品，疫苗滞销与减值压力引起了投资者的巨额担忧。

更为严重的是，万泰生物等国产九价HPV疫苗的上市进入到倒计时，必将进一步增多智飞生物的存货减值风险。

本年八月，万泰生物发布公告称，公司九价HPV疫苗上市许可肯求已获受理。同期，康乐卫士、瑞科生物、上海泽润、博唯生物等多家企业自主研发的九价HPV疫苗均已进入III期临床。此外，11价、14价、15价等更高价次的HPV疫苗也在诞生之中。届时，默沙东九价HPV疫苗一家独大的时势将透顶改革。

事实上，早在公司三季报功绩暴雷之前，智飞生物股价便开启了长达三年的阴跌模式。9月18日，智飞生物股价最低报20.38元/股，总市值仍是跌破500亿元，较历史最高值跌幅高出80%。

成也代理，败也代理。凭借代理入口疫苗，智飞生物收拢了国内HPV疫苗市集的红利期，杀青了营收及净利润的十倍增长。关连词，从辉瑞、默沙东、恒瑞医疗、百济神州等药企的成长旅途来看，中外医药巨头无不是依赖于捏续的研发插足以及多款自研新药的得胜才得以高出式发展。

显著，关于阑珊研发实力以及重磅自研家具的智飞生物来说，过往销售代理家具所得回的后光不外是过眼云烟，这亦然其股票被投资者毁灭的根蒂原因。